A股可转债套利分析

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这是一篇面向实操的可转债套利综述，结构化给出“指标—条款—策略—风控—清单”，并用**闻泰转债（110081）**做完整示例。

1. 快速上手

• 转股价值（CV）：CV = 正股价 ÷ 转股价 × 100

• 转股溢价率（Prem）：Prem = (转债价 ÷ CV) − 1（越低越“贴权”，越高越贵）

• 条款“三条线”：

  • 强赎线 ≈ 130% × 转股价（触发后会进入强赎倒计时）
  • 下修监控线 ≈ 85% × 转股价（触发≠必下修，需董事会/股东大会流程）
  • 回售监控线 ≈ 70% × 转股价（最后两计息年度常见，满足“15/30”可回售）

小结

套利的底层，就是在“债性（土地）—股性（期权）—条款（制度）—事件（日历）”四个维度之间做性价比。

2. 八类常见套利打法（模板化执行）

2.1 溢价率回归（贴权/去泡）

• 逻辑：溢价率存在分位回归；极端情绪后回到自身历史分位附近。

• 触发：Prem 高于历史上沿/低于下沿（如 80%/20% 分位）。

• 入场：

  • 高溢：逢冲高减仓或换入更便宜的同风格券；
  • 低溢：接近 100 元转股价值附近的小溢价参与；

• 退出：回到分位中枢或事件来临前（强赎/下修）。

• 风控：正股黑天鹅会打破“均值”，仓位分散、分批交易。

2.2 债底修复（恐慌砸到纯债区间）

• 逻辑：当转债≈纯债价值时，期权几乎白给；情绪修复带来差价。
• 触发：转债价落入“第三方估的纯债价值±1~2元”。
• 入场：纯债区间内分批吸。
• 退出：反弹到“负收益区”或 Prem 回归中枢。
• 风控：提防“信用下移/再融资失败”把债底继续往下拖。

2.3 下修预期博弈

• 逻辑：下修降低转股价→抬高转股价值→短期提价。
• 触发：满足“15/30”且公告进入“董事会/股东大会审议”。
• 入场：公告前小仓位埋伏；公告后视“下修幅度/下限”动态加减。
• 退出：方案落地当日兑现；若披露“不下修”，迅速撤退。
• 风控：下修后强赎线与回售线同步下移，更容易强赎、更难回售。

2.4 强赎倒计时（被动离场价差）

• 逻辑：强赎预告后，持有人需在期限内转股或被赎回；期间常有价差波动。
• 触发：强赎公告（常见“30个交易日内”赎回）。
• 入场：贴近“赎回价−费用”的小价差可参与。
• 退出：临近最后登记日统一清仓。
• 风控：正股回落压制转债；仅做小额确定性差价。

2.5 回售条款套利（保底收益）

• 逻辑：满足“70%×转股价的15/30”后，持有人可按面值+应计息回售。
• 触发：低位盘整+公告确认回售窗口。
• 入场：回售预期明确而转债仍显著低于“回售价−费用”。
• 退出：登记后待兑付或收敛后先兑现。
• 风控：窗口期长，反弹可能破坏触发条件。

2.6 新券上市/破发修复

• 逻辑：新券“情绪—回落—理性”三段；相对定价会收敛。
• 触发：新券首周与同类（评级/久期/板块）出现显著失衡。
• 入场：买相对便宜的那只。
• 退出：回归同类均值分位。
• 风控：注意流动性与集中度，高波动不宜重仓。

2.7 同类轮动与对冲（同主题/同评级）

• 逻辑：板块风格轮动，价差在同质券之间来回。
• 触发：同风格 A 与 B 的 Prem、到期收益、条款安全边际显著背离。
• 入场：买低卖高或直接换仓。
• 退出：背离收敛。
• 风控：确保可比性，别拿周期去对冲消费白马。

2.8 正股—转债 Delta 对冲（机构向）

• 逻辑：买转债、空正股，赚“波动+时间价值”。
• 难点：A股融券可得性/成本、转股时滞、回转限制。
• 零售建议：具备稳定借券与动态调仓工具时再小规模尝试。

3. 闻泰转债（110081）示例：条款—事件—策略

下面以最新公开资料为准（转股价、票息、到期赎回、近期事件等），演示如何落到“可执行交易卡片”。

3.1 关键信息（条款速览）

• 转股价：43.60 元（2024-11-12 以后生效的下修结果）

• 票息：0.10% / 0.20% / 0.30% / 1.50% / 1.80% / 2.00%

• 起息/上市/到期：2021-07-28 / 2021-08-20 / 2027-07-28

• 到期赎回价：108 元（含末期息）

• 强赎线/下修线/回售线（由转股价推算）：

  • 强赎线 ≈ 1.30 × 43.60 = 56.68 元
  • 下修监控线 ≈ 0.85 × 43.60 = 37.06 元
  • 回售监控线 ≈ 0.70 × 43.60 = 30.52 元

• “触发≠必下修”：2025-06 公司董事会曾公告“不下修”。

3.2 近期事件脉络（影响波动与定价）

• 2024-11：董事会、股东大会审议并实施下修到 43.60 元；
• 2025-06：在再次触发监控线后，董事会决议不下修；
• 2025-10：安世半导体（Nexperia）遭荷兰部长令与法庭紧急措施，公司披露并复牌，正股与转债短期剧烈波动。

研判要点

• 闻泰进入“事件主导”阶段，债性与条款安全边际比“股性弹性”更重要；
• 董事会对“是否下修”的态度摇摆，务必跟紧公告节奏，避免把“触发”当“必下修”。

3.3 可执行的三种策略范式

A) 债底修复（情绪杀到纯债区间）

• 买点：若价格被恐慌砸至第三方估算的纯债价值±1~2元，分批吸纳；
• 卖点：反弹至到期收益转负、或 Prem 回到中枢（如 10%~15%）；
• 风控：若评级/信用边际再恶化、价格有效跌破纯债区间下沿，果断减仓。

B) 下修/不下修的预期差

• 观察：是否披露“将召开董事会/股东大会审议下修”；
• 参与：公告前小仓位埋伏；若不下修，第一时间撤退；若下修，即时重算三条线与 Prem，按新性价比调整仓位；
• 风险：下修后强赎线下移，更容易被强赎，不要高位恋战。

C) 回售条款托底（极端低位）

• 触发：正股若满足“30.52 元”线的“15/30”，开启回售窗口；
• 参与：在贴近回售价而仍有费用之上的正价差时小额参与“确定性”；
• 注意：窗口常被反弹破坏，以公告落地为准。

4. 单券落地的“五步法”（可套用到任何标的）

1. 读条款：强赎/回售/下修下限是否苛刻？
2. 测定价：算 CV、Prem、到期收益与“纯债价值”，并做历史/同类分位对比；
3. 看事件：是否进入强赎/回售/下修窗口？有无再融资、监管、诉讼节点？
4. 设价位：给出入场—加仓—止损—止盈“梯度价格”和份额（如 5 档分批）；
5. 做日历：记录公告关键日（股东大会、转股/赎回/回售登记、到期兑付）。

5. 速查表 & 公式

• CV = 正股价 ÷ 转股价 × 100

• Prem = (转债价 ÷ CV) − 1

• 强赎线 ≈ 1.30 × 转股价；下修监控线 ≈ 0.85 × 转股价；回售监控线 ≈ 0.70 × 转股价

• 入场范例：

  • 贴权：Prem ≤ 5% 且无强赎威胁；
  • 债底：转债价落入“纯债价值±1~2元”；
  • 下修预期：满足“15/30”且披露审议日程；

• 退出范例：

  • 回到历史分位中枢/事件落地当日；
  • 触发强赎或公告“不下修”；
  • 正股出现“超预期”反向波动破坏逻辑。

6. 风险清单

• 信用风险：评级下调、诉讼、监管措施等会压低债底；
• 流动性风险：冷门券盘口稀薄，滑点与冲击成本高；
• 制度与公告风险：强赎/下修/回售的细则与时点决定胜率；
• 对冲失效：借券难、成本飙升、动态调仓滞后；
• 黑天鹅：地缘与监管事件引发“跳变”，策略需预留容错。

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